在比特币挖矿行业面临周期性挑战之际，一场向人工智能（AI）和高性能计算（HPC）的战略转型正在成为新的价值增长引擎。近日，投资银行KBW将矿企TeraWulf（WULF）的评级从“市场表现”大幅上调至“跑赢大盘”，并将其目标股价从9.50美元提升至24美元，增幅超过150%。这一举动引发了市场对“比特币矿企+AI”融合模式的广泛关注。本文将深入剖析此次评级调整背后的核心逻辑、市场背景及未来趋势。
核心观点与数据：AI租赁业务将成为主要盈利驱动力
据KBW分析师Stephen Glagola在报告中指出，市场严重低估了TeraWulf从比特币挖矿向AI及HPC租赁业务转型所带来的盈利上行空间。该行预测，到2026年，HPC租赁业务将贡献公司约三分之二或更多的收入，并成为利润的主要来源；到2027年，比特币挖矿对公司的贡献将变得微乎其微。分析师预计，公司现有租赁协议有望推动其2025年至2027年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）实现505%的年复合增长率（CAGR）。这一迅猛增长的核心支撑，来自于公司截至2027年净容量达646兆瓦（MW）的HPC租赁项目管道。
市场背景分析：矿企寻求多元化，AI基础设施需求爆发
当前，众多比特币矿企正积极利用其现有的数据中心基础设施，转向托管AI和HPC硬件，以寻求更高的盈利能力和业务稳定性。这一转型背后，是AI技术浪潮下对算力基础设施的爆炸性需求。TeraWulf的案例并非孤例，它反映了整个行业在比特币减半等周期性压力下，寻找第二增长曲线的共同选择。KBW报告强调，近期公司股价的疲软更多反映了比特币矿工板块遭遇的普遍抛售，而非公司自身基本面的恶化。报告认为，其业务转型的执行风险低于投资者的普遍假设，原因在于公司已为重大建设项目获得了融资保障，拥有良好的交付记录，且债务市场环境支持。
结尾预测：估值修复与增长潜力并重
展望未来，KBW认为，随着2026年租赁收入规模扩大，驱动资本化率压缩和估值上升，当前股价的折价将会收窄。此外，未来一年内可能宣布的新HPC交易，将为公司带来进一步的增长期权。投资者应关注的是，这种从“能源消耗者”向“算力服务商”的范式转变，是否能为整个加密矿业带来可持续的估值重估。TeraWulf的战略转型路径及其初步获得的资本市场认可，无疑为行业提供了一个重要的观察样本。在AI与区块链技术融合的大趋势下，拥有稳定能源和基础设施的矿企，其价值可能被重新定义。
