导语：回顾2024-2025年，比特币市场呈现出一种矛盾景象：一方面，链上基本面持续走强，展现出坚实的结构性支撑；另一方面，高企的实际收益率和持续收缩的全球流动性，犹如一道无形的天花板，限制了BTC价格的上涨空间。这种“内热外冷”的局面，在2025年表现得尤为明显，也为2026年的市场走向留下了悬念。
核心观点与数据：链上强势与宏观压制的角力
据市场分析，比特币在2024年上演了一场从42,000美元飙升至100,000美元以上的壮观行情。这一轮上涨与链上流动性状况的显著改善同步发生。数据显示，在此期间，每月流入交易所的ERC-20稳定币平均高达380亿至450亿美元，反映出加密市场内部可部署资金的充裕。
与此同时，一个关键指标——比特币365日市场价值与已实现价值比率（MVRV）——从2024年初的1.8上升至年底的2.2左右。分析师指出，这一水平虽然表明市场估值在提升，但仍远低于2.7的过热阈值，意味着市场处于结构性走强而非投机过热的阶段。
市场背景分析：加密原生流动性与宏观逆风的博弈
值得注意的是，2024年的牛市驱动力与以往不同。数据显示，稳定币流入与比特币交易所净流出之间存在负0.32的相关性。这表明，流动性进入交易所的同时，BTC正被转移出交易所。这种模式与积累驱动的上涨而非派发行为相一致，契合了现货ETF需求时代和长期机构建仓的背景，而非短期杠杆驱动的活动。
然而，宏观环境与以往牛市截然不同。整个2024年，美国10年期实际收益率保持正值，平均在1.7%至1.9%之间。与此同时，美联储持续进行量化紧缩，其资产负债表从7.6万亿美元缩减至6.8万亿美元，收缩规模达8000亿美元。这无疑提高了持有比特币等非生息资产的机会成本。
尽管面临这些限制，加密原生流动性部分抵消了紧缩的金融环境，使得BTC在2024年仍录得121%的涨幅。但这一平衡在2025年被打破。
2025年的转折：宏观压力占据上风
进入2025年，比特币在创下周期高点后，进入剧烈波动期，价格在126,000美元至75,000美元之间大幅摆动，尽管其链上结构大体保持完好。稳定币流入在2024年底和2025年初达到峰值后，下降了约50%，这标志着边际购买力的收缩。
估值行为也反映了这一机制变化。MVRV 365日比率在整个2025年稳定在1.8至2.2之间，虽然远高于熊市水平，却无法进一步扩张。统计数据显示，在2024-2025年期间，稳定币流入和交易所净流量共同解释的MVRV变化不到6%，凸显了宏观因素影响力的上升。
结尾预测：2026年趋势展望
展望2026年，比特币市场的前景将取决于两股力量的消长。一方面，链上基本面的长期健康（如持续的积累模式和机构采用）为市场提供了坚实基础。另一方面，全球宏观经济政策，尤其是美联储的利率路径和资产负债表规模，将继续是关键的定价变量。
投资者应关注，如果宏观经济环境出现转向（例如实际收益率下降或流动性紧缩放缓），被压制的链上强势可能转化为强劲的价格动能。反之，若宏观逆风持续，市场可能继续在高位震荡中寻找方向。无论如何，理解并监测链上数据与宏观指标的相互作用，将成为预判2026年比特币走势的关键。
